Что такое ставка дисконтирования и как с её помощью инвестировать. Объясняем простыми словами

Дисконтирование основывается на ключевом законе экономики: с течением времени покупательная способность денег неизменно уменьшается. Темп этого снижения напрямую зависит от ставки дисконтирования, которая уникальна и рассчитывается для каждого конкретного проекта.

Проще говоря, дисконтирование представляет собой процесс, противоположный начислению сложных процентов.

Благодаря дисконтированию инвесторы могут сравнивать несколько вариантов вложений и выбирать наиболее выгодные — будь то банковские вклады или более сложные инструменты, такие как фьючерсы.

Роль ставки дисконтирования в финансовом анализе и оценке проектов

Показатель используется в инвестиционном и бухгалтерском анализе, когда необходимо выбрать наилучшее направление для вложений.

Расчёт ставки дисконтирования помогает оценить, насколько выгодны инвестиции по сравнению с более безопасными вариантами вложений. С его помощью можно сопоставить различные инвестиционные решения, учитывая разные временные горизонты.

Ставка дисконтирования выступает для инвестора эквивалентом меры рисков (волатильности). Разные компании имеют разные показатели: эмитенты с более надёжной финансовой репутацией, как правило, имеют более низкую ставку дисконтирования.

Факторы, влияющие на ставку дисконтирования

На величину этой ставки влияет ряд факторов.

• Качество актива или проекта — включая размер компании, этап жизненного цикла бизнеса, ликвидность и волатильность активов.
• Финансовое состояние и репутация инвестора — его кредитная история.
• Длительность прогнозного периода — с увеличением времени растут риски, что ведёт к повышению ставки.
• Перспективы развития отрасли.
• Страновые и валютные риски — особое значение для международных проектов.
• Ключевая ставка Центробанка — этот показатель напрямую влияет на стоимость денег на финансовом рынке.
• Отраслевая принадлежность компании.
• Волатильность акций.
• Инфляционные ожидания — ставка будет ниже при стабильных и низких ожиданиях. Чем выше уровень инфляции, тем выше должна быть ставка дисконтирования.

Чтобы проект был прибыльным, будущие доходы от продажи товаров должны превышать кредитную ставку и инфляцию. Например, если инфляция составляет 8%, то через год 100 000 рублей фактически превратятся в нынешние 92 000 рублей.

Ставка дисконтирования в западных странах значительно ниже, чем в России. На Западе, как правило, наблюдается низкая инфляция и стабильный курс национальной валюты. В результате ставка дисконтирования для промышленных инвестиционных проектов в этих странах обычно колеблется в пределах от 0 до 5%.

В России же ситуация иная: ставки дисконтирования для промышленных инициатив более изменчивы и, как правило, находятся в диапазоне от 10 до 40%. Они рассчитываются как сумма ключевой ставки Центробанка и уровня рисков. В условиях российской экономики риски могут достигать 20% и даже выше, особенно в периоды высокой инфляции и ужесточения денежно-кредитной политики.

Методы определения ставки дисконтирования

Чтобы правильно провести оценку привлекательности различных активов и бизнес-проектов, нужно выбрать метод расчёта ставки дисконтирования.

В финансовой практике есть более десяти подходов к расчётам, и у всех свои нюансы.

Методы расчёта ставок дисконтирования можно разделить на несколько основных категорий:

• Модели консенсус-прогноза. Эти модели не строятся на основании математических формул, а базируются на интуитивных знаниях и экспертизе специалистов.
• Аналитические мультипликативные модели. Они сосредоточены на использовании коэффициентов роста и финансовых показателей компаний. В качестве примера можно привести модель Гордона.
• Модели, основанные на премиях за риск. К ним относятся такие модели, как модель капитальных активов CAPM и метод кумулятивного построения.
• Модель WACC используется для анализа смешанного финансирования.

Интуитивный метод

Интуитивный метод — это способ определения ставки дисконтирования, основанный на субъективных оценках инвестора. Проще говоря, это когда инвестор оценивает ставку «на глаз».

Например, он может подумать: «Я могу разместить средства на депозите в банке под 18–20%. Поэтому эффективность других инвестиций будет оцениваться относительно этого уровня».

Это достаточно простой и субъективный метод, в процессе использования которого инвесторы обычно избегают сложных математических расчётов — простое сложение безрисковой доходности и уровня инфляции.

Экспертный метод

Метод, основанный на экспертной оценке, также представляет собой интуитивный подход к расчёту ставки дисконтирования. В этом случае конечное значение ставки определяется как консенсус мнений группы экспертов.Чтобы получить числовое значение, результаты голосования нескольких экспертов усредняются.

Модели кумулятивного построения

Модель кумулятивного построения представлена следующей формулой:

r(Cum) = r0 + r1 + r2 + … + rn

где:

• r(Cum) — ожидаемая доходность актива
• r0 — безрисковая ставка;
• r1, r2 и т. д. — премии за риск для конкретного проекта или финансового инструмента.

Основная идея данной модели заключается в том, чтобы учесть все риски, влияющие на инвестиционный проект, путём их суммирования.

Процесс расчёта делится на несколько этапов. На первом определяется ставка доходности для безрисковых инвестиций. На следующих этапах анализируются различные виды рисков, присущие конкретному проекту, и рассчитываются соответствующие ставки.

Ставка дисконтирования, полученная с помощью данной модели, может варьироваться от чистой безрисковой ставки до значения, которое учитывает максимальное количество рисков. Это свидетельствует о том, что вычисление может иметь субъективный характер.

Модель CAPM

Формула, используемая для вычисления ставки дисконтирования в рамках модели CAPM, выглядит следующим образом:

r(CAPM) = r0 + β × (rm - r0)

где:

• r(CAPM) — ожидаемая доходность актива,
• r0 — безрисковая ставка,
• β — бета-коэффициент (о нём ниже),
• rm — представляет среднюю доходность фондового рынка или конкретного биржевого индекса.

Модель позволяет определить ставку дисконтирования для оценки эффективности инвестиций в акции. Этот подход основан на добавлении премии за риск к безрисковой процентной ставке с учётом β-коэффициента конкретного актива.

β-коэффициент служит показателем рыночного риска акций. Он демонстрирует, как изменяется доходность конкретной акции в ответ на колебания рыночной доходности.

Если данный коэффициент положительный, это означает, что акция движется в том же направлении, что и рынок. Отрицательное значение же указывает на обратное движение.

Расчёт β-коэффициента осуществляется как аналитиками, так и различными торговыми платформами, включая Мосбиржу, где такие данные публикуются.

Модель WACC

Это модифицированная версия модели CAPM. Её применяют для расчёта стоимости собственного капитала.

Ставка дисконтирования по модели WACC считается следующим образом:

r(WACC) = reSe + rdSd × (1-t)

где:

• re — стоимость собственного капитала,
• Se — доля собственного капитала,
• rd — стоимость заёмного капитала,
• Sd — доля заёмного капитала,
• t — ставка налога на прибыль.
• rd — стоимость заёмного капитала.

WACC, что расшифровывается как «средневзвешенная стоимость капитала», представляет собой комбинированную стоимость как собственного, так и заёмного капитала компании. Основная концепция заключается в том, что затраты на капитал должны быть ниже тех денежных потоков, которые он способен генерировать.

Стоимость собственного капитала отражает ту доходность, которую компания обязана предоставить своим акционерам в качестве возмещения за риск инвестиций. Обычно доходность по собственному капиталу должна превышать доходность по заёмному капиталу, так как акционеры принимают на себя больший риск.

Модель Гордона

Формула для расчёта стоимости собственного капитала по модели Гордона выглядит следующим образом:

re = DIV / (P × (1 - fc)) + g,

где:

• re — требуемая доходность собственного капитала;
• DIV — сумма ожидаемых годовых дивидендов на одну акцию;
• P — цена, по которой акции размещались;
• fc — процентные затраты на эмиссию акций;
• g — темпы роста дивидендов.

Модель Гордона рассматривает стоимость собственного капитала компании как компенсацию, которую акционеры получают в виде дивидендов. Иными словами, стоимость капитала определяется путём деления суммы ожидаемых дивидендов на цену акций, которые были выпущены компанией.

Эта модель применима для оценки стоимости собственного капитала предприятий, которые регулярно выплачивают дивиденды. Основная идея заключается в том, что стоимость акций равна приведённой стоимости всех будущих дивидендов. Так как ставка дисконтирования рассчитывается на основе ожидаемых дивидендов, использование модели возможно только для компаний с устойчивой практикой дивидендных выплат.

Мультипликативные методы

Есть методы определения ставки дисконтирования, которые основываются на различных коэффициентах роста и показателях финансовой деятельности компаний. Вот некоторые из подходов к расчёту:

• Рентабельность собственного капитала (ROE). В этом методе ставка дисконтирования определяется на основе показателя ROE, который отражает прибыльность капитала, вложенного собственниками.
• Рентабельность активов (ROA). Здесь ставка также рассчитывается на основе рентабельности активов, что позволяет оценить эффективность использования всех активов компании в генерировании прибыли.
• Рыночные мультипликаторы. В этом варианте ставки дисконтирования учитываются рыночные факторы. Она может быть вычислена как отношение прогнозируемой прибыли к текущей рыночной стоимости компании. Например, можно рассмотреть прогнозируемую чистую прибыль на акцию (EPS) по отношению к рыночной стоимости акций, либо прогнозируемый денежный поток к капитализации компании.

Применение ставки дисконтирования

Изначально ставка дисконтирования использовалась при работе с векселями. Когда банкиры принимали вексели, они точно знали, какую сумму они получат при их погашении. Чтобы обеспечить свою прибыль, банкиры выплачивали предъявителям векселей меньшие суммы, чем были указаны в документе, применяя скидку, известную как дисконт.

Зная, какая сумма будет выплачена в будущем, и принимая во внимание текущие процентные ставки, банкиры определяли сегодняшнюю стоимость этих денег.

Оценка инвестиционных проектов. Ставка WACC часто используется для анализа эффективности инвестиционных проектов. Компании, как правило, полагаются на две категории капитала — собственный и заёмный.

Если инвестор или компания используют преимущественно заёмные средства, их ключевой целью становится достижение уровня доходности инвестиционных проектов, который будет выше расходов на обслуживание долгов. В данном случае в качестве ставки дисконтирования можно применять процентную ставку по кредитам с учётом налоговых вычетов.

Таким образом, с увеличением ставки дисконтирования снижается текущее значение будущих денежных поступлений. Это приводит к уменьшению рентабельности инвестиционного проекта и к увеличению срока окупаемости.

Кроме того, при большем риске проекта, меньшее количество инвесторов захочет участвовать в нём, что значит, что стоимость привлечённого капитала возрастёт, а ставка дисконтирования также повысится.

Оценка внутренней нормы доходности. Ставка дисконтирования часто используется для ВНД проекта. ВНД показывает уровень ставки, при котором все инвестиции могут быть возвращены. Высокая WACC указывает на высокую доходность проекта.

Оценка денежных потоков. Широко применяется ставка дисконтирования и в рамках модели DCF (Discounted Cash Flow), где она используется для определения справедливой стоимости предстоящих денежных потоков.

С помощью ставки дисконтирования свободный денежный поток компании приводится к его текущей стоимости. Ведь миллион рублей, которые компания рассчитывает получить через год, будет стоить иначе из-за инфляции и прочих экономических факторов, чем миллион рублей, которые она имеет сегодня.

Сумма дисконтированных денежных потоков, сопоставленная с текущей стоимостью по ставке дисконтирования, называется чистой текущей стоимостью (NPV). С помощью этого показателя инвестор может выбрать оптимальный и наиболее доходный проект среди нескольких вариантов.

Проблемы использования ставки дисконтирования

Предсказать изменения в денежных потоках — задача не из лёгких. Неверные прогнозы могут существенно снизить точность расчётов.

Если ставка будет занижена, это может привести к завышению показателей финансовых отчётов по инвестиционному проекту. В результате, бизнес-модель может казаться прибыльной, несмотря на то, что на практике она может оказаться убыточной.

С другой стороны, если ставка фиксируется слишком высоко, это может привести к отбраковке многообещающих проектов из-за их неблагоприятной оценки в плане прибыльности. На самом деле, такие проекты могли бы заинтересовать инвесторов, если бы применялся более объективный и правильный подход к анализу.

Эта статья — одна из тысяч в «Энциклопедии "Секрета фирмы"». В этом проекте мы простыми словами рассказываем о сложных терминах и явлениях. Посмотрите другие статьи «Энциклопедии», чтобы лучше понимать мир, в котором мы живём.