Российские акции на пике с начала СВО. Ещё есть смысл их покупать?

Куда и почему летит рынок

В 2022 году на фоне роста геополитических и других рисков рынок российских акций упал почти на 40%. Однако уже в начале 2023 года начал активно восстанавливаться.

Индекс Мосбиржи полной доходности (стоимость бумаг четырёх десятков самых крупных компаний с учётом дивидендов, что они выплатили. — Прим. «Секрета») вырос на 34% с начала года. Теперь он лишь на 16% ниже уровня начала 2022 года.

Тренд на рост сложился на фоне ряда факторов. Прежде всего, российская экономика оказалась гораздо более устойчива к санкционному давлению, чем ожидалось в 2022 году. Снижение инфляции дало возможность ЦБ снизить ключевую ставку до 7,5%. Эмбарго на российскую нефть и нефтепродукты привело к дисконту на российское сырьё, но он начал быстро сокращаться.

Стартовым драйвером переоценки рынка стали рекордные дивиденды Сбербанка — по 25 рублей на акцию. Банк объявил дивиденды значительно выше ожиданий, что привело к переоценке всего рынка. Следом прибылью поделились и крупнейшие нефтегазовые компании, кроме «Газпрома».

Большинство компаний опубликовали финансовые результаты за первый квартал 2023 года, которые оказались значительно лучше ожиданий. Особенно порадовали инвесторов компании сектора информационных технологий, которые воспользовались уходом иностранных игроков и усилили свои позиции на рынке.

По данным ЦБ, в том же квартале физлица внесли на брокерские счета на 285 млрд рублей больше, чем вывели с них. 43% от этой суммы пришлось на российские акции и депозитарные расписки, торгующиеся на Мосбирже.

Это говорит о том, что люди пытаются заработать в условиях низких ставок по консервативным инструментам (вкладам и облигациям). Тем более что внешние рынки для них закрыты.

Что будет с российским фондовым рынком

Сейчас отношение стоимости акций к чистой прибыли у компаний, которые входят в индекс Мосбиржи, составляет 1 к 5. Другими словами, мультипликатор (P/E) = 5. Это значит, что компании стоят 5 своих годовых выручек.

С точки зрения консервативного инвестора, оценка в 5–7 прибылей с учётом нынешних геополитических и налоговых рисков — в меру справедливая. Мы же, например, склоняемся больше к верхней границе диапазона — 7. То есть даже если P/E вырастет с 5 до 7, рынок не будет «дорогим» (для этого акциям из индекса Мосбиржи нужно прибавить в цене 40%. — Прим. «Секрета»).

Однако оценка со стороны рынка может быть значительно выше. Дело в том, что ситуацию на российском рынке теперь определяют частные инвесторы, а не крупные западные фонды и другие большие игроки. А «обычные» инвесторы более подвержены эмоциям, меньше смотрят на фундаментальную составляющую стоимости компании. Ориентиром привлекательности в первую очередь выступает предыдущий рост акций, а во вторую — дивидендная доходность.

На какие отрасли и компании обратить внимание

Наиболее интересные возможности мы видим в секторе информационных технологий. Компании из него стали бенефициарами ухода иностранных игроков, что позволило значительно нарастить выручку.

Например, «Яндекс» в ноябре 2021 года достиг уровня 6160 рублей за акцию, а сейчас акция торгуется по 2500 рублей. Это притом что его EBITDA удвоится в 2024 году по сравнению с 2022 годом (согласно консенсус-прогнозу).

Акции «Озона» в ноябре 2022 года стоили около 3000 рублей за акцию, а сейчас около 2000 рублей. При этом нужно понимать, что бизнес компании за это время вырос кратно, и компания из глубоко убыточной стала прибыльной по EBITDA и, по нашему мнению, покажет чистую прибыль уже в 2024 году.

Ответ, почему компании сектора информационных технологий так дёшевы, заключается в том, что рынок и инвесторы переоценивают риски иностранных юрисдикций («Яндекс» и «Озон» зарегистрированы не в России). По нашему мнению, процесс редомициляции, который начнётся в этом году, снизит структурные риски для этих компаний и приведёт к росту их котировок.

Коллаж: «Секрет фирмы», Unsplash/Kamil Pietrzak, Nicolas Lafargue, Unsplash License, freepik/master1305, tartila, rawpixel.com, drobotdean