Как санкции изменили торги корпоративными облигациями в России. Памятка инвестора
Торги по корпоративным облигациям на Мосбирже возобновили в понедельник, 28 марта, — после паузы длиною в месяц. Пока что обороты небольшие: в топе облигации Сбербанка, ВТБ и Мегафона.
«С началом второго дня торгов в стаканах по большинству бумаг по-прежнему не видно сколь-нибудь крупных заявок. Видимо, торгуют пока в основном индивидуальные инвесторы, а институционалы присутствуют выборочно», — рассказал «Секрету» Александр Жуляев, трейдер по облигациям «Фридом Финанс».
Рынок возвращается к нормальной торговле, полагает эксперт. Единственное, чего ему пока не хватает, — более активного участия институциональных инвесторов.
«В перспективе ликвидность рынка должна увеличиться, а доходности — плавно дрейфовать вниз. Помешать этому могут такие факторы, как резкий рост инфляции или курса доллара», — резюмировал Жуляев.
Что необычного в возобновившихся торгах?
Неделей ранее сделки по корпоративным облигациям проходили только в режиме «Выкуп. Адресные заявки» с расчётами в рублях, обращает внимание Елена Смирнова, руководитель направления инвестиционного контента «Банки.ру». Это означает, что сами эмитенты извещали биржу письменно за 10 дней, кто и по каким ценам купит их бумаги. Считайте, что подобных сделок не было вовсе.
«Теперь у инвесторов есть два аукциона по 30 минут до и после режима основных торгов и 4 часа самих торгов в режиме с 9:50 до 14:00. По первому дню торговый оборот составил чуть больше 1,65 млрд рублей — это примерно треть средних объёмов в данном сегменте, которые мы видели в этом году до паузы в торгах. Индекс Мосбиржи корпоративных облигаций (RUCBITR) снизился на 4,06%, в цифровых значениях это 402,41 пунктов. Ожидаемо, ведь бумаги отыгрывают сейчас всё, что произошло почти за 4 недели без сделок», — пояснила Смирнова.
Что с доходностью?
В первый же день в корпоративных бумагах компаний третьего эшелона наблюдалась доходность 30 и даже 40%, указала Смирнова. Это существенно выше ключевой ставки в 20% годовых. Но такая существенная риск-премия отражает неопределённость в судьбе самого актива и его низкую ликвидность.
Во втором эшелоне эмитенты обозначили доходность в бумагах с коротким сроком погашения (1–2 года) в 20–25%, добавила Смирнова. То есть здесь речь идёт об уровне ключевой ставки и чуть выше, а в первом эшелоне — не выше обещанного по среднесрочным ОФЗ (13–17,5% и даже ниже).
«Дефолтов среди крупных эмитентов не предвидится. Но пока инвесторам недоступны отчёты за первый квартал 2022 года, поводы для сомнений, и вполне обоснованных, есть. Ведь, например, рейтингование компаний было проведено до введения санкций, и как отразились ограничения на финансовом положении каждой конкретной компании, мы не знаем», — добавила Смирнова.
При текущей ставке ЦБ в 20% годовых доходность по пятилетним ОФЗ составляет около 15% годовых, уточнила Елена Михайлова, руководитель отдела аналитики и исследований Accent Capital. Соответственно, разместить облигации под 13–18% годовых могут только крупнейшие российские компании.
При ключевой ставке в 20% у высокодоходных облигаций сокращается возможность для привлечения финансирования (стоимость привлечения тоже растёт). Также снизилась биржевая ликвидность из-за сокращения инвестиционного капитала в стране.
Для эмитентов третьего эшелона ставка может составить 25–30% годовых и даже выше. Однако по таким ставкам компании не могут привлекать средне- и дальнесрочные заимствования.
Огромному количеству эмитентов становится недоступным рефинансирование на долговом рынке, то есть они не смогут погашать старые выпуски облигаций за счёт размещения новых. В результате высока вероятность дефолтов по многим корпоративным бумагам.
Качественные корпоративные облигации плавно дорожают, соответственно доходности снижаются, говорит руководитель отдела по работе с облигациями УК «Ингосстрах-Инвестиции» Николай Рясков.
По цифрам: ликвидные эмитенты в среднем подорожали на 2–2,5%:
- Облигации Газпромнефти подорожали примерно на 2% от уровней вчерашнего дня.
- Облигации Роснефти подорожали примерно на 1,5% от уровней вчерашнего дня.
- Облигации Сбербанка подорожали примерно на 2,5% от уровней вчерашнего дня.
- Облигации РЖД подорожали примерно на 1,5% от уровней вчерашнего дня.
«Качественные эмитенты торгуются сейчас в среднем не выше 17,5% годовых, что в нынешней ситуации очень привлекательная доходность по соотношению доходность/риск, принимая во внимание их качество, поддержку государства, прогнозируемость денежных потоков, а также перспективу дальнейшего удорожания ОФЗ», — резюмировал Рясков.
Что с перспективами?
Рынку не стоит ждать высокого спроса на корпоративные облигации в среднесрочной перспективе, полагает Елена Михайлова. «По соотношению риск/доходность инвестиции в корпоративные бонды сейчас возможны при низких ценах и только на бумаги надёжных эмитентов. Это госбанки и госкорпорации, в том числе экспортёры сырья со сроком погашения 3–5 лет», — указывает она.
В отличие от ОФЗ, государство вряд ли будет поддерживать котировки корпоративных облигаций, полагает Михайлова. Однако и не допустит дефолт по бондам госкомпаний — в случае необходимости, они получат господдержку, а экспортёры генерируют высокую рентабельность и обладают значительным запасом ликвидности.
«Ситуацию на рынке корпоративного долга улучшит снижение ключевой ставки ЦБ, ориентировочно, в апреле — мае 2022 года. В периоды финансовых потрясений выигрывают инвесторы, имеющие ликвидность. У таких игроков будет возможность приобрести высоконадёжные облигации по низким ценам», — резюмирует Михайлова.
Что делать новичкам?
На открытии торгов 28 марта корпоративные бонды продемонстрировали экстраординарный уровень доходностей, но инвесторам не стоит гнаться за деньгами — лучше сосредоточиться на рисках, рекомендует Игорь Галактионов, эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций».
Предпочтение лучше отдавать квазигосударственным эмитентам с низким долгом и высокими шансами на поддержку государства. Также могут быть интересны крупные компании из стабильных отраслей. В этом сегменте более интересными выглядят бумаги с более длинным сроком погашения, поскольку короткие выпуски почти не отличаются от ОФЗ или дают даже более низкую доходность.
Если же есть желание добавить в портфель облигации с более высокими ставками, то имеет смысл выделять на каждого такого эмитента небольшую долю портфеля и очень внимательно следить за его корпоративным кейсом. На кредитные рейтинги ориентироваться сложно, поскольку большинство из них присваивалось ещё до марта 2022 года или основаны на данных, которые были собраны в тот период.
Коллаж: «Секрет фирмы», Unsplash, depositphotos.com, wikipedia.org